可转换债券基金

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可转换债相当于债券结合选择权买权,到期时除了利息收入之外,还可以选择是否要以转换价格将本金换成股票。举例来说,假设你买进 100 万元台积电的三年期可转换债,转换价格是 50 元。三年到期后,若股价低于或等于 50 元,你可以领取利息收益,并拿回本金;若股价高于 50 元,你可以把本金转换成股票,然后在市场上卖出套利。

这就是可转换债的优点,空头的时候可以保本并赚取微薄的利息,多头的时候可以分享股票的资本利得,是一种进可攻、退可守的投资工具。不过也是有一些美中不足,就是可转换债的利息,通常比一般债券的利息低。

前面提过,高收益债的走势会跟股市连动,所以多头时也可以有很棒的获利,那可转换债跟高收益债有什幺不同呢?当然有!差别就在空头时期的避险效果。

我们以「百利达亚洲可换股债券基金」,跟「联博全球高收益债券基金」比较,观察在 2000 ~ 2002 年间的表现 (详见【图一】),分析可转换债与高收益债在空头时的避险效果。很明显的,高收益债在空头时期没有避险效果,而可转换债的表现却很稳健。

【图一】网路泡沫后,可转换债券基金与高收益债券基金绩效表现

可转换债券基金

为什幺不拿全球可转换债券基金来比较?原因是国内现有的全球可转换债券基金,成立期间都还很短,没有足够的绩效资料。

或许有人会问:「既然要避险,为什幺不选择最稳定的美国公债呢?」原因很简单,我们看「百利达亚洲可换股债券基金」、「富兰克林坦伯顿美国政府基金」两档基金的绩效,以及 MSCI World Index,比较可转换债券、美国政府债券与全球股票的表现 (详见【图二】),可以发现多头时美国政府债券的收益实在少得可怜。

【图二】多头时期,可转换债券基金、高收益债券基金、全球股票绩效表现

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既然可转换债的表现,不论多头、空头都那幺好,那投资人是不是就不需要美国公债基金了?我们比较 2007 年 7 月次级房贷风暴以来,「百利达亚洲可换股债券基金」、「富兰克林坦伯顿美国政府基金」的表现 (详见【图三】),发现可转换债的稳定性还是不如美国公债,如果遇上次级房贷风暴这类大型空头,可转换债就不具避险效果了。

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【图三】次级房贷风暴后,可转换债券基金、高收益债券基金、全球股票绩效表现

以上归纳出可转换债的走势,虽然多头的时候涨幅不如股票,但空头的时候保本能力也比股票来得强,甚至有机会全身而退。但可转换债也不是全无缺点,最大的风险就是流动性较差,也就是当市场恐慌、成交量低迷的时候会遇到无法交易的问题,这或许也是可转换债没办法躲过次贷风暴的原因。